世界黄金协会发布重磅报告 金价前景乐观。世界黄金协会的贵金属分析师指出，未来18个月，黄金价格的前景偏向上行，而白银和铂金预计将在2026年之前延续其近期的强势。贵金属价格在2025年上半年飙升至历史新高，这是在2024年上涨20%的基础上，由黄金引领，在美元走弱、利率区间波动以及高度不确定的地缘经济环境下，投资需求强劲。
投资者反复提出的一个问题是，“黄金是已见顶，还是有足够的燃料继续走高？”利用其黄金估值框架，世界黄金协会分析了当前市场预期对黄金2025年下半年表现的指示。如果经济学家和市场参与者的宏观预测正确，黄金可能会横盘整理并有小幅上行空间——下半年额外上涨0%-5%。然而，如果经济和金融状况恶化，加剧滞胀压力和地缘经济紧张局势，避险需求可能大幅增加，将金价从当前水平再推高10%-15%。另一方面，广泛和持续的冲突解决可能导致黄金回吐今年12%-17%的涨幅。
2025年迄今为止，黄金的表现堪称创纪录。作为表现最佳的主要资产类别之一，黄金结束了上半年，期间上涨了近26%，创下26个历史新高。优异表现是多种因素综合作用的结果，包括美元走弱、因预期未来降息导致的收益率区间波动，以及加剧的地缘政治紧张局势。更强的需求也来自于场外交易市场（OTC）、交易所和ETF交易活动的增加，使得上半年黄金日均交易量达到3290亿美元——创下有记录以来的半年度最高数字。各国央行也以强劲的步伐持续购买，尽管没有达到前几个季度的创纪录水平。
今年迄今最重要的宏观主题之一是美元的疲软表现，其创下了自1973年以来最差的年度开局。相反，黄金ETF的需求在上半年尤其强劲，所有地区都出现了显著的资金流入。到上半年末，飙升的金价和投资者涌向避险资产的共同作用，将全球黄金ETF的总资产管理规模（AUM）推高了41%，达到3830亿美元。总持有量增加了惊人的397吨（相当于380亿美元），达到3616吨——这是自2022年8月以来的最高月末水平。
与贸易相关的和其他地缘政治风险发挥了巨大作用，不仅直接推动美元、利率和更广泛市场波动的变化，还增加了黄金作为避险资产的吸引力。这些因素在过去六个月里为黄金的回报贡献了约16%。利用其黄金回报归因模型（GRAM），分析师们将影响分解为：风险和不确定性——作为寻求有效对冲的投资者资金流动的触发器：4%；机会成本——使黄金相对于美元和债券收益率更具吸引力：7%；动量——可以增强趋势或使其均值回归：5%。
黄金下半年像坐在一个跷跷板上，地缘经济的不确定性让投资者紧张不安。通胀数据显示出改善的迹象，但仍然担心情况可能迅速恶化。与美元相关的压力可能会持续存在，围绕美国例外论终结的问题可能会主导投资者的讨论。这些条件使黄金成为一个净受益者——但尽管基本面依然强劲，金价已部分捕捉了这些动态。可持续的冲突解决和持续上涨的股价可能会吸引更多风险偏好资金流，并限制黄金的吸引力。
普遍预期表明，全球GDP将在下半年横盘整理并保持在趋势之下。随着关税的全球影响变得更加明显，世界通胀率在下半年可能会升至5%以上——市场预计美国CPI将达到2.9%。为应对这种复杂的经济背景，预计各国央行将在第四季度末开始谨慎降低利率，美联储预计年底前降息50个基点。虽然预计贸易谈判将取得一些进展，但今年剩余时间的环境可能仍将动荡，地缘政治紧张局势可能会保持高位，导致市场环境普遍不确定。
基于黄金估值框架的分析表明，在当前对关键宏观变量的普遍预期下，黄金可能在下半年保持区间震荡，收盘价较当前水平大致高出0%-5%，相当于25%-30%的年回报率。技术指标表明，黄金在过去几个月的盘整阶段是更广泛上升趋势中的一次健康暂停，有助于缓解先前的超买状况，并可能为新的上涨奠定基础。下降的利率和持续的不确定性将维持投资者的胃口，特别是通过黄金ETF和场外交易。然而，高金价可能会继续抑制消费者需求，并可能鼓励他们卖出，这将成为抑制黄金更强劲表现的一个因素。
在牛市情景中，这可能是一个更严重的滞胀环境——以增长放缓、消费者信心下降和来自关税的持续通胀压力为标志——或者是一场彻底的衰退，其特点是广泛的资金向优质资产转移。在这种背景下，各国央行可能会进一步加速其外汇储备从美元的多元化。在这种牛市情景下，黄金将表现强劲，可能在下半年再上涨10%-15%，全年收涨近40%。
对于熊市的情景，可持续的地缘政治和地缘经济冲突的解决，将减少保留黄金等对冲工具作为投资策略一部分的必要性——从而鼓励投资者承担更多风险。更令人鼓舞的经济增长前景，即使通胀压力持续存在，也会推高美国国债收益率，导致收益率曲线变陡。如果通胀进一步稳定，对利率的影响将更为显著。熊市情景的影响可能导致黄金回吐其年涨幅的50%或更多。在这种情景下，黄金可能在下半年回撤12%-17%，最终以积极但较低的两位数（甚至个位数）回报率结束这一年。
黄金“异常强劲”的上半年建立在美元走弱、持续的地缘政治风险、强劲的投资者需求和持续的央行购买的基础之上。尽管其中一些驱动因素可能会持续到下半年，但前进的道路仍然高度依赖于多种因素，包括贸易紧张局势、通胀动态和货币政策。普遍预期表明，如果宏观条件保持不变，黄金将以相对稳定的态势结束这一年，并具有温和的上行潜力。如果有新机构投资者加入，黄金也可能得到部分支持。一个更动荡的地缘政治和地缘经济情景可能会将黄金推高得多，特别是如果更实质性的滞胀或衰退风险出现，且投资者对避险资产的胃口增长的话。
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